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新2备用网址:[外汇]央行宣布降准0.5%什么意思?2020央行降准影响分析(2)

  三问:此次降准,对经济和市场影响几何?

  流动性方面:此次降准将释放长期资金约8000多亿元,支持专项债发行,春节流动性需求和年后企业缴税需求。但实际上仍然不够,我们测算总流动性需求或达2.8万亿元。

  经济方面:此次降准有利于加强货币政策传导,降低银行成本。央行表示部分中小银行获得长期资金1200多亿元,降低银行资金成本每年约150亿元。

  资本市场方面:有利于资本市场信心进一步恢复,股票市场延续春季躁动行情。

  四问:2019年四季度货币政策例会有哪些信号?

  未来政策将呈现三个特点:一是要灵活适度,货币政策或多样化,更加依附于经济数据;二是进一步推进降低实体经济融资成本,进一步推进贷款挂钩LPR或是2020年的工作重点之一;三是推进中小银行改革。

  五问:2020年货币政策可能有哪些操作?

  货币政策将更加依赖于经济数据,2020年下半年货币政策空间更大。预计2020年或“预防式”降息(MLF、LPR)2-3次来降低融资成本,并可能再降准一次来对冲资管新规等对流动性冲击。

  正文

  2019年1月1日,央行宣布决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。此次降准,完全符合我们预期:

  我们在2019年12月16日的报告《2020年1月流动性缺口或达2.8万亿,或需1次降准对冲》中提出,2020年1月因现金、专项债等,流动性缺口或较大,需一次降准对冲。

  央行在答记者问中表示,此次降准与春节前的现金投放形成对冲,银行体系流动性总量仍将保持基本稳定,保持灵活适度,并非大水漫灌,体现了科学稳健把握货币政策逆周期调节力度。

  预期确认固然重要,但更为重要的是我们要弄清楚:央行的货币政策基调到底是什么,有没有变化?后续央行还可能如何做?这些问题是我们研究的重点。

  一问:当前央行货币政策总基调到底是什么?有何变化?

  在通胀即将高企、经济中积极现象增多的背景下,央行依然降准,意味着货币政策基调从2019年“中性偏紧”向“中性偏松”的转变,“预防式”的宽松周期或开启。

  实际上,2019年央行货币政策与全球其他央行比,可以说是中性偏紧。比较主要经济体,中国央行的确宽松力度不大,除了日本、英国的央行外,就算中国央行“定力”最强。与中国GDP下行0.4个百分点相同的巴西,其央行降息3次,共150bp;南非,降息1次,共25bp。

  在1月通胀即将进一步上行,而经济中越来越多的向好迹象局势下,央行依然选择降准,而不是更多的MLF、OMO等工具来投放流动性,可能意味着货币政策基调有所调整,向“中性”甚至“偏松”方向转变。

  二问:为何此时政策基调有所转向,并进行“预防式”宽松?

  实际上,当前经济已经出现了小幅企稳的迹象。当前经济数据中不少指标出现了积极的变化,主要在生产端。中国和全球PMI都略有回升,其中新增订单与库存比例触底反弹,表明制造业在筑底积蓄动能。与调查数据相呼应的是,工业增加值、企业盈利开始略有加快,铁路货运量、发电量、贷款中长期比例也在改善。具体工业品中,钢材、冰箱、玻璃、乙烯、纯碱等生产也在近几个月明显加快。另外,建筑、产业升级链条的行业开始出现加库存的迹象,这些行业约占整个制造业(近40个行业)的15-20%。我们国泰君安(18.800, 0.31, 1.68%)经济领先指标也在11月份有所好转。

  但是,在如此情况下,央行依然选择全面降准而非其所钟爱的MLF、OMO工具,对货币政策基调进行微调,可能原因有二:

  (1)在2019年12月中央经济工作会议后,2020年要保“小康底”对政策的约束越来越强:12月的中央经济工作会议29次提“稳”,因此逆周期政策方向不变,小康底”决定了政策一切求稳。

  (2)经济企稳迹象虽然越来越明显,但可能仍然面临较大的不确定性,尤其是需求端的数据有待观察和验证。投资方面,房地产新开工近期有所转弱,似乎土地投资下滑的影响开始发酵;基建投资仍然在低位徘徊,大家对其期望很高,但数据不断令人失望。消费方面,社会零售名义值近期有所回升,但实际值却表现不佳,尤其是汽车,一直表现疲软,市场对其企稳的预期一再落空。总之,需求端的改善仍然有待验证。

  三问:此次降准,对流动性、经济和市场影响几何?

  影响1:流动性方面,释放资金8000多亿,支持节前流动性需求。

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